国家眼里的‘拉股市’其实是换锚

伊蒙

这是一场从土地财政向股权财政的国运级转身，而你还在用K线技术分析去判断一个国家的资产负债表重构。我在某头部券商闭门策略会上听到一个数据，会后我沉默了一晚上：截至25年末，地方政府持有各类股权资产总市值，首次超过当年土地出让收入。 这意味着什么？意味着过去30年“卖地-基建-房地产”的循环，正在被“持股-证券化-资本增值”的新范式替代。而大多数人还停留在“股市就是个赌场”的认知里，用三根K线去判断一场自上而下的国家战略。


国家“拉股市”为什么敢明牌？因为这次的顶层设计逻辑和过去都不同。中央金融工作会议提出“金融是国民经济血脉”，新“国九条”强调“资本市场人民性”，金融监管总局将险资权益类投资比例上限从45%提到50%，这些不是孤立政策，而是套完整的、自上而下的金融资源再配置系统。我认识的一位曾在监管部门任职的朋友，去年调任某省国有资本运营公司负责人。他跟我说了一句话印象极深：以前我们考核地方国资平台，看的是负债率、融资成本、隐性债务化解进度。现在考核指标变了，资产证券化率、市值管理成效、国有资本回报率。


这句话的分量，不亚于当年我们把土地招拍挂制度确立为土地出让主要方式。那一年没人意识到“土地财政”时代开启了，但回头看，那是我们第一次拥有了属于自己的“印钞机”。现在这台印钞机正在从“土地”切换到“股权”。而且，国家队正在做一件A股史上从未做过的事：系统性重估中国核心资产。很多人还在问“国家队进没进场”，却不知道国家队已经从“救火队员”变成“战略投资者”。我拉点数据，比如汇金系持有A股市值约3.2万亿，较23年底增长87%；国新系通过央企创新驱动ETF、央企结构调整ETF等工具，实际掌控A股流通市值超8000亿。这些资金有个共同特征：买入后基本不卖出，是在为未来10年20年的中国核心资产定价权布局。你以为他们在“护盘”？他们在做的是用国家信用为锚，把最优质的一批国有资产的定价权，从外资、游资、量化基金手里收回到自己手中。


那为什么2026年会是关键年份？因为是“十五五”规划编制的关键之年，也是新一轮财税体制改革落地第一个完整年度，这个时间节点的含义，金融圈大部分人没看懂。我一直在跟踪一个指标：地方政府专项债资金用途变化。23年专项债资金用于“存量资产盘活”的比例不到5%，24年比例上升到18%，25年飙升至37%。什么是“存量资产盘活”？说白了，就是把地方政府手里的高速公路、自来水厂、产业园区、甚至闲置办公楼，打包成REITs或装入上市公司，实现资产证券化。而资产证券化的前提是什么？使二级市场有个稳定向上的估值环境。如果股市一直跌，REITs发不出去，国资无法退出，股权财政就是一句空话。所以，你可以把这轮“拉股市”理解为一个更大棋局中的关键一子，它不是终点而是手段。国家需要股市走好，不是为了让你赚钱，而是为了完成一场从“负债驱动型增长”到“资产驱动型增长”的惊险跳跃。


那么，从“土地财政”到“股权财政”的惊险一跃，你站在哪一边？我经常被问到一个问题：“你说慢牛来了，那为什么我的股票不涨？”答案很简单：因为你的股票，不在国家要重估的资产清单里。国家要重估的是什么？是那些有稳定现金流、有产业壁垒、有国资背景、有分红能力、但长期被市场低估的核心资产。这批资产，过去几年因为“没有故事”“没有想象空间”被市场抛弃，估值跌到历史极值。而国家队正在做的，就是给这批资产重新定价。至于那些依靠流动性推动的题材股、概念股、微盘股，对不起，它们不在这一轮“股权财政”的叙事框架里。它们或许会在市场情绪起来的时候被带一波，但那只是水涨船高的溢出效应，不是主升浪的发动机。


最后我想说，在A股这样一个国家意志深度嵌入的市场里，最有效的分析框架，其实是政治经济学，看明白国家要什么，资金要流向哪里，政策红利会砸在谁头上。这一轮“慢牛”如果真能走成，它不会是你记忆里那种鸡犬升天的疯牛。它会是一头极其挑剔的牛，只驮着符合国家战略方向的资产往上走，而把大部分散户留在原地，让他们继续抱怨“为什么指数涨了我不赚钱”。直到有一天，指数站上某个所有人都无法忽视的位置，那些被甩下车的人才会恍然大悟，原来那一轮明牌，真的是最后一次上车机会。但到那时候，核心资产的筹码，早就不在那个价格了。你可以不相信慢牛，但你最好相信，这一次，国家比你有耐心。

陆子倫

自上而下